下面是小编为大家整理的杭银转债投资价值分析,供大家参考。
正文目录
1
发 行 安 排
...................................................................................................................................................................................... 3
2
本 周 可转 债 发行 情况
.................................................................................................................................................................. 3
3
上 市 价格 预测
.............................................................................................................................................................................. 4
4
正 股 分 析
...................................................................................................................................................................................... 4
图表目录
表
1 ：杭 银 转债 发 行认 购时 间 表
.................................................................................................................................................. 3
表
2 ：杭 银 转债 主 要条 款
.............................................................................................................................................................. 3
表
3 ：债 性 、股 性 指 标
.................................................................................................................................................................. 4
表
4 ：相 对 价值 法 下， 预测 杭银转 债 上市 价格
.......................................................................................................................... 4
图 图
1 ：2017-2020 年浙 江省 省
GDP 情况（亿元）
................................................................................................................ 5 图
2 ：
2019
年 杭州 市 经济 发 展状况 （ 亿元 ）
............................................................................................................................. 5
图
3 ：
2017-2020H1
银 行 各 项业务 收 入比 重 变化 （ 亿 元）
....................................................................................................... 5
图
4 ：
2017-2020H1
银 行 对 公存贷 款 情况 （ 亿元 ）
................................................................................................................... 5
图
5 ：
2017-2020H1
银 行 营 业收入 情 况（ 亿 元 ）
....................................................................................................................... 6
图
6 ：
2019
年 竞争 银 行总 存 贷款情 况 （亿 元）
......................................................................................................................... 6
图
7 ：
2017-2020H1
银 行 手 续费及 佣 金收 入 （亿 元）
............................................................................................................... 6
图
8 ：
2017-2020H1
银 行 归 母净利 润 情况 （ 亿元 ）
................................................................................................................... 7
图
9 ：
2017-2020H1
银 行 净 息差情 况
........................................................................................................................................... 7
图
10 ：
2017-2020H1
银 行 总资产 及 资产 充 足率 （ 亿 元）
......................................................................................................... 7
图
11 ：
2019
年 竞争 银 行 总 资产及 资 本充 足 率（ 亿 元 ）
............................................................................................................ 7
图
12 ：
2017-2020H1
银 行 不良贷 款 情况 （ 亿元 ）
..................................................................................................................... 8
图
13 ：
2019
年竞 争 银行 不 良贷款 率 （ % ）
............................................................................................................................... 8
图
14:
2020
年
6
月末 前 五 大 贷款行 业 分布 （ 亿元 ）
................................................................................................................. 8
图
15 ：
2017-2020H1
银 行 流动性 覆 盖 率
..................................................................................................................................... 9
图
16 ：
2019
年银 行 债务 结构
....................................................................................................................................................... 9
敬请参阅末页重要声明及评级说明 2
/
10 证券研究报告
1 发行安排
表
1 ：
杭银 转 债发 行 认购 时 间 表
时间
日期
发 行安排
T-2 3 月 25 日 刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 3 月 26 日 原 A 股股东优先配售股权登记日；网上路演
T
3 月 29 日 发行首日；刊登《发行提示性公告》；原股东优先配售日（缴费足够资金）
网上申购日（无需缴付申购资金）；确定网上中签率 T+1 3 月 30 日 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购摇号抽签 T+2 3 月 31 日 刊登《中签号码公示》；网上中签缴款日 T+3 4 月 1 日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 4 月 2 日 刊登《发行结果公告》；向发行人划付募集资金 数据来源：发行公告、
截止 2021 年 3 月 29 日，杭银转债已发布《募集说明书》、《募集说明书摘要》、 《发行公告》、《网上路演公告》、《信用评级报告》《发行提示性公告》。
杭州银行目前总市值为 996
亿元，若本次发行的可转债全部如期转股，将会占到市值的 15.18%，对原股东股权的稀释程度一般。
2 本周可 转 债发行情况
表
2 ：
杭银 转 债主 要 条 款
项 目
内容
转 债名称
杭 银转债
债 券代码
110079.SH
主 体及债 项 评
AAA/AAA( 联合 评 级 ) 级
发 行规模
150 亿
存 续期
6 年（ 2021 年
3 月
29 日 至
2027 年
3 月
29 日）
票 面利率
0.20% ， 0.40% ， 0.80% ， 1.20% ， 1.80% ， 2.00% 转 股价格
17.06 元 / 股
转 股期
2021 年
10 月
8 日至
2027 年
3 月
28 日向 下修正 条 款
存 续期内 ， 15/30 ， 80% （ 1 ）
到 期赎 回 ：期满 后 五个交 易 日内， 按 债券 面 值的
108% （ 含最后 一 期利 息 ）赎回
赎 回条款
回 售条款
（ 2 ）
提 前赎 回 ：转股 期 内 ， 15/30 ， 130% （含
130% ）
）
；未转 股 余额少于
3000 万 元（含
3000 万元）
（1 1 ）
有 条件 回 售条款 ：
在最后 两 个计息 年 度， 若 公司 股 票收 盘 价连续
30 个 交 易日 低 于当期 转 股价
70% ， 可转 债 持有人 有 权将其 持 有的本 次 可转 债 全部 或 部分 按 面值加 当 期应 计 利息 回 售给 本 公司。
（2 2 ）
法 定回 售 条款：
若 募集资 金 运用的 实 施情 况 与
募集 说 明 书 中的承 诺 相比 出 现变 化 ，该 变 化被中 国证 监会认 定 为改 变 募集 资 金用 途 的，可 转 债持 有 人享 有 一次 以 面值加 上 当期 应 计利 息 的价 格 向本行 回 售本 次发行 的 可转 债 的权 利 。
网 络申购 限 额
100 万 元 / 账户
数据来源：发行公告、
表
3 ：
债性 、 股性 指标
债性指标 数值 股性指标 数值 底价 89.85 平价 100.82 底价溢价率（以面值计算）
11.30% 平价溢价率（以面值计算）
-0.81% 数据来源：wind、
杭银转债条款保持中规中矩。
按照
2021 年
3 月
26 日中债
6 年
AAA 级企 业 债 到 期收益率
3.8596% 计算，债底价值为
89.85 元。按照
2021 年
3 月
26 日 日 的 杭州银行收盘价
17.20 元/ 股计算，初始平价为
100.82 元 元 ， 平价溢价率为-0.81 %。
。
3 上市价格预测
表
4 ：
相对 价 值法 下 ，预 测 杭银转债上市 价格
转股溢价率/正股价 10.00% 11.25% 12.50% 13.75% 15.00% 15.48 99.81 100.95 102.08 103.22 104.35 16.34 105.36 106.55 107.75 108.95 110.15 17.20 110.90 112.16 113.42 114.68 115.94 18.06 116.45 117.77 119.09 120.42 121.74 18.92 121.99 123.38 124.77 126.15 127.54 数据来源：wind、
根据 2021 年 3 月 26 日的收盘价，杭银转债初始平价为 89.85 元。综合考虑公司的基本面情况、信用评级情况，以及近期转债市场的行情，我们估计杭银转债的转股溢价率在 10%到 15%之间。
通过相对价 值 法 得 到的结果
106.55 元到
120.42 元 元 之 间 ，我们认为其 上 市 价 格在
113 元左右。
4 正股分析
杭银转债发行人为杭州银行股份有限公司，前身为 1996 年成立的杭州城市合作 银行，是在原杭州市 33 家城市信用社和 9 家信用联社指数办事处基础上组建的股份制商业银行，成立以来，银行进行了多次增资扩股，并于 2016 年 10 月在 A 股上市。截止 2020 年 6 月底，银行共有 218 家分支机构，曾获得“最佳城市商业银行”、“最佳科技金融服务商行”等荣誉。
银行的法人代表为陈震山，实际控制人为杭州市财政局，近年来通过增资扩股和引进境外战略投资者，银行股权结构日趋合理，截止 2020 年 6 月末，公司前三大股东为 Commonwealth Bank Of Australia（15.57%），杭州市财政局（11.86%），红狮控股集团有限公司（11.81%）。
本次募集资金 150
亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于银行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求补充核心一级资本，提高银行的资本充足率水平。
图
1 ：
2017-2020
年 浙 江省
GDP
情况 （ 亿元 ）
图
2 ：
2019
年 杭 州市 经济 发展状 况 （亿 元）
70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
2017 2018 2019 2020 14% 12% 10% 8%
6%
4% 2%
0%
20000 16000 12000 8000 4000 0
10% 8% 6% 4% 2% 0% 浙江 GDP
浙江 GDP 增速 全国 GDP 增速
金额 同比
资料来源：Wind， 资料来源：Wind，
银 行 扎根长三角 重 要中心城 市 杭州，区位 优 势突 出 ， 分 支机构覆盖 国 内发达经济 圈 。银行本部位于浙江省杭州市，深耕浙江省内区域市场，现已实现浙江省内网点全覆盖。浙江省 2019 年 GDP 排名全国第 4，GDP 增速自 2018 年起放缓，但始终保持领先于国内平均水平，排名全国第 12。杭州市各经济指标在 2019
年均有所提升，其中金融业增加值达到 1789 亿元，同比增加 9.1%。受益于浙江杭州经济发展迅速的区位优势，背靠杭州市财政局，截止 2020 年 6 月底，银行共有分支机构 218 家， 省内 154 家，省外在北京、上海、深圳、南京、合肥设有 64 家，实现了机构网点在长三角、珠三角、环渤海湾等经济发达经济圈的战略布局。
图
3 ：
2017-2020H1
银行 各 项业务 收 入比 重 变 化 （ 亿元）
图
4 ：
2017-2020H1
银 行对 公存贷 款 情况 （ 亿元 ）
60%
40%
20%
0%
2017 2018 2019 2020 H1
公司金融业务 小微金融业务 零售金融业务 金融市场业务 6000
4000
2000
0
2017 2018 2019 2020 H1
对公存款 对公贷款 对公存款 100% 80% 60% 40% 20% 0%
对公贷款
资料来源：Wind， 资料来源：Wind，
聚 焦业 务 经 营 特色 ， 推动 转 型升 级 。银行主要业务收入来源于公司金融业务，近年来比重虽然有所下降，但 2020 年上半年该项占比仍保持在 50%以上，其中公司金融业务中对公存款业务约占银行总存款 80%，对公贷款业务约占银行总贷款 60%，银行深化客户分层经营，积极拓展新客户，推动存贷款金额保持继续增长；在金融市场波动频繁、合规要求不断趋严的复杂环境下，公司积极开展金融市场业务转型扩收，该项业务相较于其他业务增长迅速，业务收入占比逐年增长，银行通过多渠道稳定负债来源，积极进行风险管理和系统建设促使该项业务取得良好进展。
53.72% 54.32% 52.16% 51.08% 12.04% 9.56% 7.50% 3.63% 15383 8.00% 9.10% 6.80% 5.00% 1.90%
4875
326 10172 1789
图
5 ：
2017-2020H1
银 行营 业收入 情 况（ 亿 元 ）
图
6 ：
2019
年 竞 争银 行总 存贷 款 情 况（ 亿 元 ）
250 200
150 100
50
0
2017 2018 2019 202...
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